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策略报告|2019年第二季度A股投资展望 期待未来 看好权益市场风险收益比

时间:2019-04-10 编辑:东方红资产管理基金经理 刚登峰 字号:      

一、二季度基本面展望

今年以来,“经济退——政策进”的主线仍会持续。

具体来看,2018年10月份开始,财政政策、货币政策、产业政策、监管政策都出现了切实的放松和转向。同时,随着中美名义经济周期背离缓和、去杠杆过程中城投平台融资一刀切的局面改善、贸易摩擦达成协议的可能性渐高,过去一年的主要矛盾点在今年有明显好转,较为符合预期。

此外,宏观经济方面,在宽货币与宽信用的环境下,叠加产业政策实质性支撑实体企业,企业信心逐渐恢复,资本开支加大,经济企稳。而“基建逆周期+地产不拖累+出口全年稍弱=全年经济大概率能够稳住”,整体无需过度担心系统性风险。

(一)地产:本轮周期平稳过度,不必担心系统性风险

2018年下半年开始的最严楼市调控政策,让市场对地产过度悲观,不少人担忧地产投资、销售断崖下滑,造成经济失速风险。然而,回顾过去地产销售周期大涨大跌的规律,本质上是需求弹性被一刀切的政策放大。放眼未来,因城施策的调控政策或弱化政策对整体销售的干扰,预计本轮下行周期会比市场预期平缓,并且结构分化,一二线城市往上,三四线城市往下。

2019年地产新开工会对经济产生压力,但与此同时,代表施工、竣工端的建安投资会企稳反弹,未来看好地产中下游的产业链。 

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(二)基建:本轮经济放缓最直接的对冲力量

今年年初以来,基建项目的审批有所加速,并主要集中在基础交通建设上,与建筑业PMI、挖机、重卡销量交叉验证。同时,地方政府债券发行量明显回暖,调研反馈,地方政府融资平台的融资条件也得到改善。此外从发改委批复的项目数来看,2019年年初以来,项目批复量也出现明显回升。整体而言,预计2019年基建投资增速将回升到名义GDP增速的水平,保持全年8%-10%的增速。  

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(三)出口:上半年偏弱,下半年或能好转

今年以来,出口增速大幅回落,受抢出口效应减弱和海外需求下降影响。无论是发达国家还是新兴市场,经济景气度回落。具体而言,美国处于本轮景气高点,大概率今年结束加息,但也不会进入危机模式,全球再次进入弱宽松周期。韩国、中国台湾等地年初以来,出口均出现同步下滑,全球需求疲软信号明显。但随着中、美在新一轮贸易磋商中达成协议,至少情况不会更糟,会带动全球经济活动若复苏。 

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(四)消费:短期有压力,长期结构看好

消费长期来看取决于经济增长中枢,短期有压力,但结构会有亮点。具体而言,短期来看,消费会受到居民杠杆过高,房地产资产的财富效应转向为挤出效应,导致了去年可选消费和地产后周期出现了明显的压力。

今年以来,房地产一、二线城市的调控放松,二手房成交数据已经放量,加上前期交付量大,会直接带动地产后周期的消费,汽车销量预计也会随后回暖。

而从长期来看,中国仍处于中高速发展的窗口期,人均财富和居民生活质量还会进一步提升,高品质的消费需求还会增加。

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总体来看,历史上,所有成功转型的发达经济体都经历了经济增长的放缓,这是一个正常的过程。只要不发生断崖式失速,中国经济的韧性和发展潜力都不可忽视。一方面,中国过去二十年高速发展是全球化、工业化、城镇化伴随人口红利,当下这些因素发生了变化,高速的发展不可持续。政府也认识到,靠“投资”拉动的低效增长模式有待改变。另一方面,2019年是新的开始,中国将更重视市场化的力量,更重视创新、科技、开放的力量,推行减税降费、对小微企业、科创型企业普惠性税收优惠,从财政端激发经济活力。此外,还加强了常识产权保护、设立科创板并支撑科技创新企业的发展。

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二、A股市场现状分析

1.估值修复明显

沪深300指数估值从2018年底的14%历史分位点回到42%位置,创业板指则从底部回升至69%的历史分位点,市场整体估值修复十分明显。

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2.行业估值分化:结构差别大,整体已经位于合理区间

2018年底,各行业估值特点是泥沙俱下,大多数行业都处于历史极低位置。今年以来,除了地产相关(地产、建材、钢铁、建筑、轻工等)还有传媒等板块,其余行业的估值大多数都回到了20-40%的分位数区间。

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三、二季度投资策略

放眼未来,股指回撤的概率和空间都会有限,应该保持乐观。首先,去年底极度悲观的估值水平,反应的是深层次的系统性风险。目前无需有这种担忧,估值很难回到极度悲观的区间。其次,本轮的逆周期调控,不是单纯的放水,政策方向已经逐渐告别老路,转向改革、开放、市场化的路径上,激发市场自身的活力,为创新企业营造良好的土壤,在适宜的制度安排下,中国大量的工程师红利一定会有卓越的成效。此外,尽管长期的经济增长中枢会自然回落,但经济增长的质量比数量更有价值。事实上,相对于中国的经济体量而言,相信未来会诞生出一批拥有巨型市值的科技类澳门电子游戏正规网站,值得期待。

虽然澳门电子游戏正规网站对后市仍然保持着相对乐观的态度,但是短期的风险点仍然需要重视。具体而言,欧美经济超预期下行风险,导致全球金融市场共振;猪肉和原油价格过快上行,通胀压力约束宽松的货币环境;中美贸易谈判未达成条件,中美关系再度恶化。在管理风险的基础上,澳门电子游戏正规网站仍然看好权益市场的风险-收益比。


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